La recuperación de los mercados tras la conmoción que supuso la pandemia del Covid-19 sigue en marcha, pero la semana pasada, a los temores de aumento de la inflación se sumó la amenaza de la variante Delta. Gran Bretaña flexibilizó las restricciones, a pesar de los temores de que el virus se extienda, y será una prueba de lo que cabe esperar. Estados Unidos emitió una advertencia contra los viajes al Reino Unido, y los índices estadounidenses corrigieron a la baja con fuerza. El Nasdaq registró su peor día desde octubre, el índice CBOE VIX (el “índice del miedo”) se disparó a un ritmo de dos dígitos y los inversores huyeron hacia activos seguros. El mercado no tardó en corregirse, pero el nerviosismo se mantiene.
BlackRock, la mayor empresa de gestión de activos financieros del mundo, con 9,1 billones de dólares en activos gestionados, sigue apoyando los activos de riesgo, pero señala en su informe de mitad de año de 2021 que “esta coyuntura podría ser tan crítica como el cambio del consenso neoliberal en la década de 1980”.
En una entrevista con Globes, Anath Levin, CEO de BlackRock Israel, afirma: “Estamos en un momento histórico. Mientras la deuda obtenida por los países se dirija al desarrollo de infraestructuras e industrias de crecimiento, o a la lucha contra el cambio climático, estaremos creando crecimiento y empleo a largo plazo. La cuestión principal es en qué camino estamos, en un momento en que los nuevos paradigmas políticos pretenden sustituir a los antiguos”.
“A pesar del aumento de la inflación, los bancos centrales están siendo pacientes y no están cambiando la política monetaria por el momento, tanto por la suposición de que los factores temporales están impulsando el aumento de los precios, junto con las perturbaciones creadas por el coronavirus, como para expiar los tiempos en el pasado en los que no alcanzaron el objetivo. Se trata de un cambio importante con respecto al consenso neoliberal adoptado a principios de los años 80 por muchos países, incluido Israel, que ayudó a contener la inflación y condujo a cuatro décadas de descenso de la inflación y los tipos de interés. Sin embargo, los mercados prevén una subida de los tipos de interés más rápida que la prevista por la Reserva Federal. Este desajuste, junto con la incertidumbre general, podría avivar la volatilidad en el mercado”.
Levin añade: “Consideramos que las recientes subidas de la rentabilidad de los bonos están impulsadas por la inflación, más que por las subidas previstas de los tipos de interés, lo que hace que el entorno sea el que hemos denominado “el nuevo constructivo nominal para la renta variable”, lo que significa que habrá una respuesta más moderada a las subidas de los tipos de interés que a la inflación. Pero el “libro de jugadas de la crisis financiera de 2008” no funcionará en el caso actual, ya que se espera que la combinación histórica de política monetaria y fiscal diseñada para apoyar a las economías durante la pandemia conduzca a un régimen de mayor inflación. Esto significa que actualmente no esperamos otra década de subida de los precios de las acciones y los bonos”.
“No vamos a volver a los cierres y a las economías paralizadas”
¿Le preocupa la variante Delta? El Reino Unido ha renunciado a las restricciones, ¿podría costarnos caro?
“Nuestra hipótesis es que la vuelta a la actividad económica está aquí para quedarse, y no volveremos a los cierres y a un mundo en el que la pandemia paralice de nuevo las economías. Es cierto que no somos biólogos, pero sabemos que las vacunas están más desarrolladas que hace un año. El mundo ha reunido más información para hacer frente a la infección. En cuanto a la bolsa, vemos que los sectores tecnológico y sanitario se están beneficiando de la situación. Sin embargo, hemos reducido nuestra asignación a las acciones de las grandes empresas estadounidenses porque corren el riesgo de sufrir una mayor fiscalidad y un aumento de la regulación; preferimos los valores de segunda fila que se beneficiarán de la recuperación.
“No se trata de un gran superciclo como la recuperación posterior a 2008, pero de cara a los próximos doce meses seguiremos de cerca los fondos gubernamentales para ver hacia dónde se dirigen, si hacia lugares orientados al crecimiento o no”.
“El mundo gastará mucho dinero en hacer frente al cambio climático”
¿Cómo ve la inversión en medio ambiente y cambio climático?
“Es el mayor problema del mundo actual, como demuestran las catástrofes naturales. El riesgo climático es un riesgo de inversión, por lo que tenemos que analizar el impacto en la inversión; la implicación de un mundo con cero emisiones netas de carbono. Detrás del riesgo climático hay una economía clara que determina qué materias primas se beneficiarán más, lo que significa que habrá una demanda de ciertas materias primas que llevará al crecimiento. En este contexto, también se plantea la cuestión de qué hará China, que no es menos ambiciosa en este ámbito que Estados Unidos.
“Será interesante ver cómo se produce este crecimiento junto con el camino hacia las emisiones netas de carbono cero. Obviamente, habrá zonas que ganen y otras que pierdan. El mundo gastará una gran cantidad de dinero para hacer frente a este asunto: Bill Gates lo estima en 50 billones de dólares. Algunos economistas hablan de un aumento de casi el 40% en el uso de la energía verde, así que solo estamos al principio de este camino.”
“Invertir en infraestructuras protege contra los cambios en la inflación”
¿En qué sectores recomienda invertir hoy?
“Seguimos creyendo en las empresas tecnológicas en el sentido más amplio, en parte en relación con las políticas climáticas más estrictas. Estamos a favor de la renta variable de Europa y Japón y somos neutrales respecto a la renta variable de China. Vemos a China por separado de los mercados emergentes, y tenemos curiosidad por ver cómo gestionan su crecimiento. Hay una transición interesante hacia la prioridad de la calidad del crecimiento sobre la cantidad, pero cómo lo hará China es una gran pregunta. “
BlackRock cree que la economía china sigue destacando, y aunque el crecimiento del país se ha ralentizado recientemente, al mismo tiempo su política es relativamente estricta. Se sigue insistiendo en la represión regulatoria de las grandes empresas dominantes. “Estos dos factores son esenciales en los esfuerzos de China por mejorar la calidad del crecimiento”, afirma Levin. “Por lo tanto, desde un punto de vista táctico, hemos adoptado una postura de sobreponderación en la deuda china, y una neutral en la renta variable china”.
¿Y la inversión en infraestructuras?
“La cuestión es principalmente hacia dónde se dirigirán estas inversiones, y si realmente irán a crear futuros motores de crecimiento en EE.UU.”. El gobierno de Biden, por ejemplo, intenta hoy impulsar el crecimiento para los próximos 20 años, no para un año. Esto debería reflejarse en el nivel de riesgo de los accionistas. El movimiento de capital hacia las infraestructuras no hará más que intensificarse: hay fuentes de capital que pueden financiarlo. Desde 2011, las inversiones en infraestructuras se han triplicado (en los mercados privados y públicos) y, en nuestra opinión, esto debería redoblarse una y otra vez.
“También mencionaré que las inversiones en infraestructuras proporcionan protección contra lo que principalmente asusta a los inversores hoy en día: los cambios en la inflación”.